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  这份招股书里有几个数字不该被忽略：2025年营收17.08亿元，同比增长335%；扣非净利润6亿元，同比增长674%；主营业务毛利率60.27%。

  把这组数字摆在另一个企业旁边——2025年营收20亿元，亏损7.9亿元。

  这家公司的名字是优必选，被称作「人形机器人第一股」，2023年底已经在港股上市。

  这不是一个企业对另一家的胜利，而是两条完全不同的商业逻辑在同一个赛道上跑出来的两种结果。

  ▸ 宇树科技2025年：营收17.08亿（+335%）、扣非净利润6亿（+674%）、毛利率60.27%（科创板招股书）

  ▸ 优必选2024年报：营收13亿、亏损11.2亿、毛利率约30%（港股披露）

  翻开宇树的招股书，会发现一个反直觉的事实——人形机器人收入里，超过90%卖给的是科研机构、高等院校、和企业客户。

  第一大客户是京东集团，销售占比3.54%；第三大是北京朝元时代科技，销售占比1.55%。

  它卖的不是「机器人」，而是「一个可以跑可以跳可以空翻的硬件平台」——让大学教授做研究、让科技公司做二次开发、让研究所训练算法。

  宇树的人形机器人平均售价走过一条反向的曲线年前三季度16.76万元一台。

  原因在供应链——宇树自研了电机、减速器等核心部件，硬件成本控制在6到7万元一台。而因为春晚流量，品牌溢价部分跟着一起往上抬。

  这是典型的科学技术产品规模效应——不是靠烧广告堆市占率，是靠春晚一夜爆红+口碑溢出实现的自然渗透。

  最近一年，优必选在比亚迪、吉利、奔驰、奥迪、极氪、富士康等主机厂开展了人形机器人协同实训——装配、检测、搬运等场景。

  一台进入汽车工厂的人形机器人，必须做到「连续运行8小时不宕机、抓取精度在毫米级、与现有产线无缝协同」。

  为了满足这些标准，研发端必须烧钱——优必选2024年研发投入4.78亿元，是宇树同年的7倍。

  而这500台背后，是4.78亿元的研发投入、11亿的净亏损、30%的毛利率。

  这条路如果走通了，天花板极高——全球制造业每年数万亿美元的人力成本，都是潜在市场。

  宇树——IPO前估值约420亿元人民币（对应2025年扣非净利润约70倍PE），盈利驱动

  智元机器人——通过收购上纬新材曲线进入A股，据市场信息数据显示估值150亿元以上

  第一——客户的真实需求的不确定性。宇树在招股书里坦言：公司并不完全掌握客户的具体使用场景，目前优势主要依赖性价比而非无法替代性。

  第二——2025年三季度收入环比下滑26%。这是春晚流量效应消退后的正常回落，也说明需求侧还没形成稳定的自增长循环。

  第三——大脑模型投入不足。人形机器人真正的长期价值在「大脑」——具身智能大模型、世界模型、VLA模型。宇树目前的研发强度明显低于优必选、智元等公司。

  长期看，优必选这类「烧钱攻工业场景」的公司，如果熬得过现金流压力，可能有机会拿到真正巨大的市场。

  截至2026年初，国内人形机器人相关企业超过140家，估值超百亿元的独角兽至少6家。

  这个密度，让很多人联想到2023年的光模块板块——去伪存真之前，风口上的每一家都飞。

  光模块的需求来自一个确定的客户（云厂商）+ 一个确定的场景（AI训练）。

  机器人的需求，至少要分成三种场景——科研、工业、家庭——而每种场景的商业化节奏完全不同。

  那7亿，可能让优必选拿到了另一张票——真正走进工厂、取代部分人力的那张。

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  2. 财经网：宇树科技IPO获受理——2025年净赚6亿元（2026年3月20日）

  6. 钛媒体：宇树科技IPO终于来了，募资42亿（2026年3月21日）

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